債務更生通過 ~整合負債條件必知的十個眉角~ 債務更生通過－房貸2胎利率

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文／Smart智富雜誌鄭杰

2015年11月30日這天，卡債協商最新消息人民幣正式納入「特別提款權」（SDR），這消息幾乎成為所有國際財經媒體主要的頭條新聞。一時之間，數以百則的消息席捲各新聞平台。為何人民幣納入SDR這麼重要？

▲（圖／翁挺耀攝）

原因就在於，國際貨幣基金組織（IMF）的這個決定，不僅是人民幣國際化重要的里程碑，同時也是負債整合資訊網加速中國金融、經濟改革開放重要的催化劑，更將從根本翻轉亞洲債市，甚至是全球債市版圖！

貝萊德亞洲信用投資團隊主管賽思（Neeraj Seth）在2015年12月接受《Smart智富》月刊訪問時就預言，人民幣納入SDR將促進中國市場的開放，可以說是放眼未來10年，對全球固定收益市場最重要的一件事，這將大幅改變全球債市結構，影響全球資金流向，「中國債市將成為全球主權財富基金、投資人，難以忽視的市場。」

IMF在11月底達成共識將人民幣納入SDR，權重占比為10.92%，成為第3 大儲備貨幣（詳見圖1），債務協商會影響配偶嗎正式與美元、歐元、日圓、英鎊等國際貨幣平起平坐。權重調整將從2016年10月1日正式生效，而伴隨中國資本市場的改革，預料國際市場對於人民幣資產的需求將會逐步攀升。

事實上，人民幣納入SDR對各國央行外匯儲備調整並不具強制力，但是，法人卻普遍認為人民幣資產需求將因此增加，因為人民幣納入SDR，代表國際對於中國經濟融入世界經濟，以及人民幣國際流通的認可。這種「國際認證」將會增加各國央行與主權財富基金增加持有人民幣的意願。一開始市場或許會先觀望，可是長期而言，勢必會有更多人民幣資產的需求，也會有更多資金願意進入中國負債整合條件。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤指出，據IMF調查，目前全球有38個國家在外匯儲備中持有人民幣資產，占總儲備量僅1%，而這1%若是在未來5年能增加到5%，使人民幣資產與日圓、英鎊在全球儲備位置相當，在這個過程中就至少創造約4,500億美元（約合新台幣14兆8,500億元）的資產需求。目前中國債券市場規模已經是全球第3大，僅次於美國、日本。高盛更推估，中國債券市場規模到2025年時可望由現行6兆3,000億美元擴大至21兆6,000億美元。

而在這波資產流入的過程中，又是哪一類商品將最先受惠？保德信亞洲新興市場債券基金經理人鍾美君、汪濤與塞思等專家，皆一致認為，中國政府公債與由中國五大銀行或中海油債務協商影響、中石油所發行的類政府債券，將會是新一波資金流進中國債市的受惠對象。

2015年操作績效在亞債基金中排名第1的鍾美君觀察，中國債市現在流動性還不是很大，預估在人民幣國際化的過程中，中國人民銀行（人行）、五大銀行會陸續增加人民幣計價債券的發行量，增加債市供給，「先丟出籌碼試試市場水溫。」

而對投資人來說，這些政府公債、類政府債券的債信夠高，較不用擔心違約的問題，亦是相對安全的選擇。鍾美君預估，2016年，中國投資等級債券收益率水準約在4%。不過，市場對於人民幣資產的需求會有多大，更重要仍是取決於中國政府後續的改革進展。

鍾美君指出，中國現在仍以QFII（合格的境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）配額管控外資投資，中國債市流動性仍存有障礙，外資無法隨意進出，「人民幣債券市場要完全邁向自由化，現在僅是第一步而已，中國官方後續的改革進展才是關鍵。」

鍾美君認為，2016年市場將處於適應人民幣國際化的過程中，將會以觀望為主，但是長期需求勢必增加，因此投資中債將是短空長多、先蹲後跳的格局。汪濤也強調，國際對於人民幣資產的需求不會忽然拉高，而是漸進的過程。

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